下游消费只是迟到没有缺席 锌套利机会显现

  近期欧元区数据疲软和美股下探引发市场担忧经济放缓。从有色金属行情走势来看,短时间锌价在低库存支撑下较为坚挺,锌价陷入基本分析面偏强而宏观面走弱的矛盾下。从基本分析面来看,虽然国外锌矿供给边际依然在扩张,但中国锌矿传导至锌锭仍受阻,尤其是4月炼厂集中检修可能导致供应短缺被放大,随着消费的姗姗来迟,中国面临季节性去库存阶段。由于LME锌库存已经处于历史新的低点,在供应瓶颈短时间无法破位的情况下,锌价很难出现流畅性跌势,可以关注正套机会。

  炼厂供应瓶颈最早5月改善

  中国冶炼厂利润丰厚,而高利润驱动下炼厂产量却无法提升,述明利润之外的客观因素导致炼厂存在供应空窗期。具体来看,中国冶炼厂瓶颈主要集中在环保和产能置换下的湖南地区。根据调研,湖南花垣地区三家中等规模冶炼厂现已整改完毕,湖南轩华已于去年年底投入生产,湖南三立3月21日点火试运行,料将3月底能达产。湖南太丰投产时间尚未确定,料将将于5月投产。而市场关注度最高的株冶集团(600961)新旧厂置换开始,老厂关停影响产能达30万吨,而水口山新厂将拥有30万吨冶炼产能,以及配套的30万吨锌合金产能。据悉,合金产能已经投入生产,而真正投产要延后至5月,满产将持续延后。综上所说,冶炼厂供应端的瓶颈最早要在5月之后才能改善。

  由于供应存在产出瓶颈,而中国库存又处于相对低位,4月冶炼厂集中检修也许引发供应减量。据悉,白银期货集团西北铅锌冶炼厂(锌锭年产能20万吨)计划3月26日起将进行常规检修,为期40天,料将影响产量1万余吨。四川四环3月—4月都会有小检修,料将影响产量4000吨,云南罗平锌电(002114)3月检修影响产量3000吨,云铜料将4月初有小规模检修。云南驰宏4月—9月永昌、会泽以及呼伦贝尔计划检修,料将影响产量3.5万吨。剔除掉新产能的供应增量,3月—4月炼厂集中检修将加剧供应短缺局面,初步料将4月份锌锭产量将减少近2万吨。

  下游消费只是迟到没有缺席

  今年消费回归姗姗来迟,镀锌企业开工率因两会和津京冀地区环保限产而被拖累,近期停产的情况已经基本尘埃落定,华北地区的镀锌、氧化锌企业已基本恢复正常生产。而压铸锌合金订单已有好转,以五金、卫浴、拉链板块为主要终端的压铸锌合金企业订单表现最佳。春节以来,中国社会库存超预测期望累积,然而消费只是迟到没有缺席,中国锌锭社会库存终于在继续11周累积后出现下滑。根据SMM统计,上周中国沪粤津三地社会库存下滑1.01万吨至22.03万吨。由于进口亏损和冶炼产出瓶颈,中国炼厂及进口到货均较少,随着下游降税前逢低拿货,未来消费将进一步改善,中国将面临季节性去库存。

  今年以来,LME锌库存不断下滑,当前库存已创历史新的低点仅57075吨。海外很多隐性库存已经显露出来,这意味着今年能出现的隐性库存已所剩无几。在全球显性库存偏低的格局下,如果供应瓶颈无法打破,那么锌价流畅跌势将无法出现。所以当前锌价的核心在于供应何时兑现,由于2019年供应增量主要在我国,因此从时间节点上来述,5月之前很难看到供应有实质性增长,考虑到炼厂4月集中检修和下游需求回归,投资者可以关注沪锌期货1905与1906合约的正套机会。